奥普光电(002338)2023年三季报点评：Q3业绩低于预期 盈利性改善明显

　　公司发布2023 年三季报。2023Q1-Q3，实现营收5.15 亿元，yoy+32.56%，归母净利润0.79 亿元，yoy+13.41%，毛利率41.28%，yoy+9.60pct；2023Q3，实现营收1.60 亿元，yoy+15.35%，归母净利润0.26 亿元，yoy-21.75%，毛利率49.00%，yoy+16.68pct。

　　并表长光宇航影响减弱，高端光栅替代进行时。2023Q3，公司营收同比增速为15.35%，增速环比下降，我们预计主要因为长光宇航在2022 年8 月初并表，对2023Q3 同比增速有影响；同时，2023Q3 公司投资净收益为933.4 万元，而去年同期为0.31 亿元，同比减少明显，拉低公司当期归母净利润。2023H1，光栅传感业务营收0.87 亿元，yoy-9.91%，毛利率40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量提升，国产替代逻辑兑现。

　　中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9 光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。

　　禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了2.08 亿元的营收，同比增长了25.40%。2022 年同比下降13.9%至1.79 亿元。2022 年净利润1244.79 万元，同比下降了8.5%。2022 年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。

　　投资建议：考虑到公司业务发展略低预期，我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025 年归母净利润将达到1.29/1.84/2.60 亿元，对应估值分别是60x/42x/30x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。