公司为铝包木编制门窗龙头，不断拓展渠途及品类，产品力强，节余精明发动，15-22 年营收CAGR 13.2%至8.9 亿，22 年拳头产品铝包木窗占85%，已毕木窗收入7.7 亿元，归母净利CAGR8.6%至1.1 亿，22 年毛利率33%，净利率12%。

　　需要端，在双碳靠山下，铝包木窗的优越保温隔热、节能本能赢得墟市青睐。铝包木窗的节能本能满足低碳哀告，有望加速扩容。尽管刻下大家国铝包木窗渗出率仅1%，欧美均衡30%，不过全班人揣度随着政策的执行，铝包木窗的市集空间渐渐放大，渗出率有望进一步提拔。提供端，“大行业、小公司”是节能铝包木窗范畴的行业特征之一。门窗商场目前蚁合度低，公司活动行业头部企业，龙头身分与较低的市占率为公司供应了宽广的舞台，公司有望凭借比赛壁垒晋升市占率。

　　公司重要产品征求节能铝包木窗、铝关金窗、幕墙及阳光房，22 年节能铝包木窗和铝闭金窗营收占比差别为84.67%/11.25%。2022 年度铝包木窗产品毛利率为36.35%，较上年同期增加 5.02 %。2023 年，公司推出的“新轻奢N 系列”产品也正在进行全国施行。公司21 年推出子品牌“简爱”系列铝合金窗，定位于中高端墟市，22 年实行销量8.1 万方，同比增进102.6%，22 年铝合金窗收入1.02 亿，增疾靓丽，有望敞开第二促进级。

　　22 年多量和零售占比区别为56.56%、41.74%。搁浅2021 年12 月31 日经销商数量总共205 家。公司近1 年放缓经销商增量，保证经销商模式良性成长。分地域来看，华北和华东地域为严重收入原因，2022 年经销商营收占比不同为33.05%/27.56%。

　　公司踊跃舒展产能，2019-2021 年产量分歧为 45 万㎡/42.91 万㎡/51.8万㎡，并且公司畴昔将不停优化产能构造，在 2019-2021 年的产能哄骗率分歧为 112.51%/ 107.27%/ 86.32%。

　　勾留22 年12 月，公司临蓐基地为哈尔滨（40 万方）+南京（20 万方）。

　　哈尔滨基地侧重于大量营业和零售业务的铝包木窗的分娩加工，南京基地侧重于零售营业简爱铝关金窗的临蓐加工。公司拓宽辐射墟市束缚，畴昔关座产能有望伸展至100 万方。公司进程多年的自主研发储积，引进外洋进取临蓐阅历及技巧，胜利打通了从原原料加工到节能铝包木窗产品的完善工艺临蓐链，享有物业链配闭的优势，保险了节能铝包木窗产品的限度化分娩，晋升综合产能。

　　公司在节能铝包木窗行业深耕多年，产品研发势力强，占据齐备的定制化生产线且营销汇集圆满，行业内少数拥有大局限定制临蓐才智企业之一。

　　咨询到渠途拓展，费用端或将加大插足，揣度公司23-25 年归母净利润分别为1.4/1.7/2.1 亿，PE 分歧为18X/15X/12X，守旧“买入”评级。

　　要紧指挥：墟市比赛加剧；原质料价格摇荡；房地财产回落；新营业拓展不及预期